周二机构一致最看好的10大金股

点评:

公司收入符合预期，业绩超预期源于高毛利产品占比提升及费用率下降。公司实现收入12.32亿元，同比增长31.84%，与我们12.14亿元的预测基本相符，也符合我们此前对于高端产品增速将明显高于行业平均增速的判断。

公司全年实现净利润1.34亿元，业绩同比增长64.61%，超出我们1.18亿元的预测，净利润率高达10.94%，同比提升2.18个百分点，创下历史新高，下半年净利润率在原材料成本压力下较上半年（10.55%）仍有提升。我们分析公司净利润率大幅提升，业绩超预期的主要原因在于:1）公司渠道结构变化带来销售费用率下降（KA占比下降，专卖店占比提升）；2）高毛利率产品销售占比提升。

高端产品增速高于行业平均，高毛利产品占比提升拉高整体毛利率。公司主要生产欧式吸油烟机、嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜等中高端产品，目前3000元以上的产品占比约为70%-80%。受益于高端产品收入增长明显高于行业平均，公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜完满完成年度55万台、50万台及9万台的销售目标，收入实现31.82%的较快增长。2010年公司加大了高毛利产品的研发和投放力度，新品毛利率定位较高水平，高毛利率产品销售占比明显提升。高端产品占比的不断提升带动了公司收入和毛利率的提升。

受益于渠道结构调整和规模效应影响，销售费用率同比下降。2010年公司新建专卖店约360家，专卖店数量同比大增约70%，受此影响公司专卖店收入占比有所提升，KA渠道占比相应降低，受公司渠道结构变化及规模效应双重影响，我们预计公司销售费用率同比有所下滑。

目前公司渠道大致分为KA门店，地方通路，专卖店和其他新兴渠道。目前对公司收入贡献最大的渠道仍是KA门店，约占收入50%，进店率在75-80%，公司计划未来进店率将达到85%，但随着其他渠道的发展，KA收入占比将下降至40%左右。为弥补KA渠道下沉不足的劣势，公司加大力度发展专卖店业务，截止2010年底，公司已有专卖店880家，同比增长近70%，成为公司增长最快的销售渠道。我们预计三年后公司专卖店规模将可达到1500家，专卖店渠道的拓展和下沉将进一步提升公司渠道的广度和深度，有助于市占率以及销售收入的提升。

另外，工程精装修是公司未来最具增长潜力的业务渠道，该类业务成本较低，净利润率高于传统渠道。公司凭借其业内领先地位，在工程精装修市场中占有较大优势，现已与恒大地产、雅居乐地产等地产公司进行了全国战略合作。根据广田股份(002482)（002482）、亚夏股份和金螳螂（002081）三家公司公告，2011年这三家公司共与恒大地产签订100亿元合同额的框架协议，其中预计精装修业务合同额约60-70亿。由于公司已与恒大形成了稳定的合作关系，我们预计公司将获得恒大2011年精装修厨电的大部分订单。我们保守预计未来两年精装修业务收入增速将实现翻番增长。

盈利预测与投资建议。我们看好公司所处行业的增长前景，看好公司在业内强有力的品牌、产品、渠道等竞争实力。未来，公司一方面将提高KA进店率、加快专卖店开店速度、加大精装修业务比例；另一方面将加大产品的研发力度，保持每年推出2-3个新品的频率，保持新品毛利率较高的定位，提升高毛利产品销售比例。我们预计未来两年公司仍可保持30%左右的收入增长，利润率仍有进一步提升的空间。虽然公司2010年业绩好于我们预期，但由于披露信息较少，我们暂时维持早前的盈利预测，待年报公布后再行调整。（海通证券(600837)（600837））

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